Июльский шторм, или Как вам продали просадку за крах гения

PHLX Semiconductor Index (SOX) закончил второй квартал ростом почти на 88%, а уже в июле рынок нажал кнопку «назад». SOXX, один из главных биржевых индикаторов сектора, потерял 21,2%. Хуже было в последний раз в декабре 2002 года.

Источник: ReturnsView. Динамику июля также можно проверить по историческим котировкам SOXX: 640,76 доллара на закрытии 30 июня и 504,89 доллара 31 июля.

У меня июль тоже вышел не самым продуктивным: всего три позиции за весь месяц, которые вы могли наблюдать в Telegram-канале, и итоговые +0,5%. Торговать ради количества я не стал.

Но эту статью я решил написать не из-за своих полпроцента. Пока рынок штормило, в ленте Леопольда Ашенбреннера успели ликвидировать, обнулить и похоронить вместе с Situational Awareness.

Реальная история и без выдумок достаточно жёсткая: по предварительной неаудированной оценке из предоставленного письма, −67% за июль, давление по марже и вынужденная продажа значительной части публичного портфеля. Но ликвидацию позиций превратили в ликвидацию фонда, а тяжёлый провал риск-менеджмента продали как «крах гения».

Разберём, как работал Situational Awareness, на что ставил Лео, почему фонд оказался у края и как после −67% за месяц он всё равно остался примерно на +80% с начала года и продолжил работу.

Как работал фонд Лео и что с ним случилось

Situational Awareness — AI-фонд, который Леопольд Ашенбреннер основал в сентябре 2024 года после ухода из OpenAI. Фонд вкладывал деньги одновременно в публичные компании, чьи акции торгуются на бирже, и в частные компании. Его основной тезис: развитие искусственного интеллекта станет главным источником роста рынка в ближайшие годы. Именно так Situational Awareness описывает свою стратегию.

Лео покупал компании, владевшие дефицитными частями AI-инфраструктуры: памятью, вычислительными мощностями, дата-центрами и электроэнергией. Среди известных позиций были SK hynix, SanDisk, CoreWeave, Bloom Energy, IREN и Core Scientific.

Одновременно фонд ставил против компаний, которые Лео считал уязвимыми из-за AI. Среди них были разработчики программного обеспечения, включая Adobe. На 31 марта фонд также раскрывал пут-опционы (контракты, которые растут в цене при падении акции) на Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, TSMC и весь полупроводниковый сектор. Эти позиции видны в отчёте фонда перед SEC, хотя такой отчёт не показывает обычные шорты и частные инвестиции и не подтверждает состав портфеля непосредственно перед июльской распродажей.

В частной части портфеля находились Anthropic, Fluidstack и производитель AI-чипов MatX. Одной из главных частных ставок фонда была Anthropic.

Здесь есть совершенно посторонний и, разумеется, никак не связанный с инвестиционным тезисом факт: невеста Лео, Авиталь Балвит, работает chief of staff (руководителем аппарата) генерального директора Anthropic Дарио Амодеи. Это подтверждал представитель фонда. А если свадьба на этих выходных прошла по плану, то теперь уже жена. Никаких выводов. Просто семейный портфель тоже получился довольно концентрированным.

Формально в портфеле было много разных компаний. Экономически почти все они зависели от одного сценария: расходы на AI продолжают расти, памяти и электричества не хватает, а деньги переходят от старого софта к владельцам инфраструктуры.

Фонд усиливал эту ставку опционами и плечом (заёмными деньгами). Пока рынок двигался в нужную сторону, плечо разгоняло прибыль. Перед июльской коррекцией Situational Awareness заработал примерно 430–450% с начала года.

Как начался шторм

В июле AI-инфраструктура пошла вниз. Акции памяти, дата-центров и энергетических компаний, на которых стояли основные лонги фонда (позиции, зарабатывающие на росте), начали падать. Некоторые бумаги потеряли 30–60%.

Одновременно начал расти софт, против которого фонд стоял в шорте (позиции, зарабатывающие на падении). Получилась худшая комбинация: лонги падали, шорты росли. Фонд терял деньги с обеих сторон.

Плечо увеличило скорость потерь. Когда стоимость купленных на заёмные деньги активов падает, брокер требует добавить залог. Это называется margin call. Если свободных денег нет, позиции приходится продавать независимо от того, верит управляющий в их дальнейший рост или нет.

Фонд мог оставаться в огромном плюсе с начала года и одновременно не иметь денег для выполнения требований брокеров. Брокера не интересует, сколько ты заработал пять месяцев назад. Его интересует стоимость залога сегодня.

24 июля Лео написал партнёрам, что падение создало лучшие цены для покупки за последние полтора года. Фонд начал искать дополнительный капитал, чтобы удержать позиции и докупить упавшие бумаги. Financial Times сообщала, что Situational Awareness пытался привлечь свежие деньги после крупных потерь. Получить нужную сумму вовремя не удалось.

В этот момент вопрос уже был не в том, прав ли Лео насчёт AI через пять лет. Фонду нужны были деньги сейчас.

Сделка с Citadel

К концу месяца значительная часть биржевого портфеля была продана Citadel одной крупной сделкой. Такой формат называется block trade: большой пакет передаётся одному покупателю целиком, чтобы не продавать каждую позицию отдельно через рынок.

Источники расходятся в масштабе сделки. The Wall Street Journal пишет о продаже значительной части портфеля. Axios сообщает о продаже всех публичных акций. В собственном письме Лео говорится о продаже части публичного портфеля и сохранении оплаченных позиций без плеча.

Поэтому утверждать, что Citadel купила фонд, нельзя. Citadel не приобретала управляющую компанию или доли партнёров в фонде: предметом сделки были биржевые позиции.

Согласно письму Лео, фонд закрыл все шорты, убрал плечо и портфельное финансирование. Частные позиции, включая Anthropic, сохранились. По доступным данным, Situational Awareness не был закрыт; в письме говорится, что работа фонда с публичными и частными инвестициями продолжилась, но уже с меньшим риском.

Как +450% превратились в +80%

Рост и последующее падение считаются от разных сумм.

Представим, что в начале года в фонде было 100 долларов. Рост на 430% увеличивает капитал до 530 долларов:

Рост на 450% увеличивает его до 550 долларов:

После падения на 67% от этой суммы остаётся 33%:

или:

Источник расчёта: предоставленное письмо партнёрам. Подлинность документа независимо не подтверждена; показатели предварительные и неаудированные.

После июльской просадки фонд сохранил примерно 175–182 доллара из первоначальных 100. Доходность с начала года осталась в диапазоне от +75% до +82%. Отсюда и округлённые +80% YTD (с начала года), указанные в письме партнёрам.

Фонд не обнулился. При этом −67% за месяц нельзя называть обычной коррекцией. Это тяжёлый провал управления риском: Лео мог оказаться прав в выборе компаний, но размер позиций и плечо лишили его возможности спокойно дождаться восстановления.

Ликвидация коснулась позиций; по доступным данным, сам фонд закрыт не был. Интернет соединил эти два разных события и получил красивую историю о «крахе гения».

Вместо заключения

И пожалуйста, не верьте всей дезинформации, которую вам продают в Instagram, TikTok и Telegram-каналах. Громкий заголовок не становится правдой оттого, что его переписали пятьсот человек.

Работа трейдера начинается после заголовка: открыть первоисточник, проверить цифры и самостоятельно понять, что произошло. В этой истории достаточно было отличить ликвидацию позиций от ликвидации фонда и правильно посчитать проценты. Большая часть «краха гения» исчезала сразу.

Я надеюсь, что июльский шторм закончился и в августе рынок начнёт восстанавливаться. С понедельника возвращаюсь к полноценной работе и продолжу держать вас в курсе всех своих позиций.

Меньше сенсаций в TikTok, больше цифр в терминале.

© Тюлень