Samsung і SK hynix продали очікування

28 липня корейський ринок отримав нормального такого ляпаса. Kospi закрився мінус 10,8%, Samsung Electronics упав на 13,4%, SK hynix — на 14,7%. Формальний тригер простий: CXMT вийшла на біржу в Шанхаї, у перший день дала плюс 466% і отримала оцінку близько 3,3 трлн юанів, тобто понад 487 млрд доларів.

Обкладинка: чиста кімната напівпровідникового виробництва, NASA Glenn Research Center, Photo ID GRC-1998-C-01261. Public domain, Wikimedia Commons.

На папері це виглядає як «Китай зараз з’їсть Samsung і SK hynix». Насправді історія тонша. CXMT поки не забирає у корейців найжирніший шматок. Вона тисне туди, звідки Samsung, SK hynix і Micron самі частково пішли, бо всі побігли в HBM.

HBM забрав кисень у звичайної пам’яті

HBM — це дорога пам’ять для AI-прискорювачів. Там зараз основні гроші, туди йдуть потужності, інженери та інвестиції. SK hynix, Samsung і Micron тримають цей ринок, а звичайна DRAM для ПК, телефонів і серверів отримала дефіцит.

Ось у цю діру і залізла CXMT.

Seoul Economic Daily з посиланням на Counterpoint писав, що в першому кварталі Samsung тримав 38% DRAM-ринку за виручкою, SK hynix — 29%, Micron — 22%, а CXMT вже дійшла до 8%. Роком раніше у CXMT було близько 3%. Зростання неприємне, але це все ще не паритет.

Головна думка: Китаю не треба одразу перемагати в HBM, щоб тиснути на корейців. Достатньо забрати звичайну DRAM, поки лідери заробляють на HBM. Тоді у Samsung і SK hynix з’являється вибір без хорошого варіанта: захищати дешевий сегмент і втрачати маржу або тримати фокус на HBM і віддавати частку знизу.

CXMT не стала дешевим рятівником

Ринок довго чекав, що китайська DRAM прийде як дешевий товар і зіб’є ціни. Зараз картина гірша для покупців і краща для CXMT: через AI-дефіцит пам’ять дорога майже всюди. Китайська пам’ять не зобов’язана продаватися з великим дисконтом, якщо ринок і так забирає поставки.

Тому IPO CXMT ринок прочитав не як локальну китайську історію, а як сигнал: у Китаю з’явилася публічна, дорога і політично потрібна ставка на пам’ять. Гроші підуть у звичайну DRAM і наступне покоління DRAM. ChosunBiz писав, що в реєстраційних документах CXMT не було окремого HBM-проєкту, а виручка 2025 року майже повністю прийшла з commodity DRAM.

Це знижує страх «Китай завтра винесе HBM». Але посилює інший страх: Китай може методично зайняти нижній і середній поверх ринку пам’яті.

DUV — не магічна кнопка

Друга причина розпродажу — повідомлення про китайські DUV-літографи. Це звучить страшно, бо літографія була головним вузьким місцем санкцій. Якщо Китай навчиться масово робити свої DUV-машини, залежність від ASML, Nikon і Canon стане меншою.

Але DUV — це не EUV.

ASML прямо розділяє EUV і DUV: EUV дає найвище розділення для масового виробництва, а DUV залишається робочою базою для величезної частини логіки і пам’яті. Старі та зрілі процеси на DUV можна робити добре. Найщільніші й найвигідніші вузли без EUV робити дорожче і складніше.

Технічно це виглядає так: DUV друкує через довшу хвилю світла, тому для дрібних структур доводиться ганяти кілька проходів і ловити суміщення шарів. Кожен додатковий прохід додає час, помилки і вартість. Можна отримати робочий продукт. Не можна автоматично отримати економіку Samsung або SK hynix.

Фото: фотолітографічна лабораторія London Centre for Nanotechnology. Автор: UCL Mathematical & Physical Sciences, фото O. Usher. Ліцензія CC BY 2.0, джерело: Wikimedia Commons.

Хороший приклад — ASML PAS 5500/350C. EPFL описує його як DUV-stepper на KrF-лазері 248 нм: машина робить експозицію через ретикул, крокує по wafer і повторює процес. Це промислова техніка, але навіть така машина не перетворює DUV на заміну EUV для всіх задач.

Що реально налякало ринок

Ринок злякався не одного факту, а зв’язки.

Перше: CXMT вже не маленький проєкт на субсидіях, а компанія з публічною оцінкою в сотні мільярдів доларів. Друге: AI витягує HBM і створює дефіцит звичайної DRAM. Третє: Китай показує прогрес в обладнанні, нехай поки і не на рівні повного заміщення ASML.

Звідси удар по Samsung і SK hynix. Їхній поточний прибуток тримається на HBM і дорогій пам’яті. Якщо Китай забирає commodity DRAM, нижній поверх маржі просідає. Якщо Китай з часом підтягне DUV-ланцюжок, санкційна стеля стає вищою. Якщо обидва процеси йдуть паралельно, ринок починає продавати не сьогоднішній звіт, а майбутній захист маржі.

Але паніка «Китай усе переміг» така ж лінива, як і зворотна думка «санкції все зупинили». CXMT поки не дорівнює Samsung. Китайський DUV поки не дорівнює ASML EUV. HBM поки залишається корейсько-американською територією.

Реальна історія простіша: Китай б’є знизу, Корея заробляє зверху, а ринок уперше за довгий час почав рахувати, що низ теж має ціну.

© Тюлень