Липневий шторм, або Як вам продали просідання за крах генія

PHLX Semiconductor Index (SOX) завершив другий квартал зростанням майже на 88%, а вже у липні ринок натиснув кнопку «назад». SOXX, один з головних біржових індикаторів сектору, втратив 21,2%. Гірше було востаннє у грудні 2002 року.

Джерело: ReturnsView. Динаміку липня також можна перевірити за історичними котируваннями SOXX: 640,76 долара на закритті 30 червня та 504,89 долара 31 липня.

У мене липень теж вийшов не найпродуктивнішим: усього три позиції за весь місяць, які ви могли спостерігати в Telegram-каналі, і підсумкові +0,5%. Торгувати заради кількості я не став.

Але цю статтю я вирішив написати не через свої півпроцента. Поки ринок штормило, у стрічці Леопольда Ашенбреннера встигли ліквідувати, обнулити й поховати разом із Situational Awareness.

Реальна історія і без вигадок достатньо жорстка: за попередньою неаудійованою оцінкою з наданого листа, −67% за липень, тиск по марджину і вимушений продаж значної частини публічного портфеля. Але ліквідацію позицій перетворили на ліквідацію фонду, а важкий провал ризик-менеджменту продали як «крах генія».

Розберемо, як працював Situational Awareness, на що ставив Лео, чому фонд опинився на межі і як після −67% за місяць він усе одно залишився приблизно на +80% з початку року та продовжив роботу.

Як працював фонд Лео і що з ним сталося

Situational Awareness — AI-фонд, який Леопольд Ашенбреннер заснував у вересні 2024 року після відходу з OpenAI. Фонд вкладав гроші одночасно в публічні компанії, чиї акції торгуються на біржі, і в приватні компанії. Його основна теза: розвиток штучного інтелекту стане головним джерелом зростання ринку в найближчі роки. Саме так Situational Awareness описує свою стратегію.

Лео купував компанії, що володіли дефіцитними частинами AI-інфраструктури: пам’яттю, обчислювальними потужностями, дата-центрами й електроенергією. Серед відомих позицій були SK hynix, SanDisk, CoreWeave, Bloom Energy, IREN та Core Scientific.

Одночасно фонд ставив проти компаній, які Лео вважав вразливими через AI. Серед них були розробники програмного забезпечення, включно з Adobe. На 31 березня фонд також розкривав пут-опціони (контракти, які зростають у ціні при падінні акції) на Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, TSMC та весь напівпровідниковий сектор. Ці позиції видно у звіті фонду перед SEC, хоча такий звіт не показує звичайні шорти та приватні інвестиції і не підтверджує склад портфеля безпосередньо перед липневим розпродажем.

У приватній частині портфеля перебували Anthropic, Fluidstack та виробник AI-чипів MatX. Однією з головних приватних ставок фонду була Anthropic.

Тут є цілком сторонній і, звісно, ніяк не пов’язаний з інвестиційною тезою факт: наречена Лео, Авіталь Балвіт, працює chief of staff (керівником апарату) генерального директора Anthropic Даріо Амодея. Це підтверджував представник фонду. А якщо весілля цими вихідними пройшло за планом, то тепер уже дружина. Жодних висновків. Просто сімейний портфель теж вийшов доволі концентрованим.

Формально в портфелі було багато різних компаній. Економічно майже всі вони залежали від одного сценарію: витрати на AI продовжують зростати, пам’яті та електрики не вистачає, а гроші переходять від старого софту до власників інфраструктури.

Фонд посилював цю ставку опціонами і плечем (позиковими грошима). Поки ринок рухався в потрібному напрямку, плече розганяло прибуток. Перед липневою корекцією Situational Awareness заробив приблизно 430–450% з початку року.

Як почався шторм

У липні AI-інфраструктура пішла вниз. Акції пам’яті, дата-центрів та енергетичних компаній, на яких стояли основні лонги фонду (позиції, що заробляють на зростанні), почали падати. Деякі папери втратили 30–60%.

Одночасно почав зростати софт, проти якого фонд стояв у шорті (позиції, що заробляють на падінні). Вийшла найгірша комбінація: лонги падали, шорти зростали. Фонд втрачав гроші з обох сторін.

Плече збільшило швидкість втрат. Коли вартість куплених на позикові гроші активів падає, брокер вимагає додати заставу. Це називається margin call. Якщо вільних грошей немає, позиції доводиться продавати незалежно від того, чи вірить керуючий у їхнє подальше зростання.

Фонд міг залишатися у величезному плюсі з початку року і водночас не мати грошей для виконання вимог брокерів. Брокера не цікавить, скільки ти заробив п’ять місяців тому. Його цікавить вартість застави сьогодні.

24 липня Лео написав партнерам, що падіння створило найкращі ціни для купівлі за останні півтора року. Фонд почав шукати додатковий капітал, щоб утримати позиції та докупити подешевшалі папери. Financial Times повідомляла, що Situational Awareness намагався залучити свіжі гроші після великих втрат. Отримати потрібну суму вчасно не вдалося.

У цей момент питання вже було не в тому, чи правий Лео щодо AI через п’ять років. Фонду потрібні були гроші зараз.

Угода з Citadel

До кінця місяця значна частина біржового портфеля була продана Citadel однією великою угодою. Такий формат називається block trade: великий пакет передається одному покупцю цілком, щоб не продавати кожну позицію окремо через ринок.

Джерела розходяться в масштабі угоди. The Wall Street Journal пише про продаж значної частини портфеля. Axios повідомляє про продаж усіх публічних акцій. У власному листі Лео йдеться про продаж частини публічного портфеля та збереження оплачених позицій без плеча.

Тому стверджувати, що Citadel купила фонд, не можна. Citadel не купувала керуючу компанію чи частки партнерів у фонді: предметом угоди були біржові позиції.

Згідно з листом Лео, фонд закрив усі шорти, прибрав плече та портфельне фінансування. Приватні позиції, включно з Anthropic, зберіглися. За доступними даними, Situational Awareness не був закритий; у листі йдеться, що робота фонду з публічними та приватними інвестиціями продовжилася, але вже з меншим ризиком.

Як +450% перетворилися на +80%

Зростання і подальше падіння рахуються від різних сум.

Уявімо, що на початку року у фонді було 100 доларів. Зростання на 430% збільшує капітал до 530 доларів:

Зростання на 450% збільшує його до 550 доларів:

Після падіння на 67% від цієї суми залишається 33%:

або:

Джерело розрахунку: наданий лист партнерам. Автентичність документа незалежно не підтверджена; показники попередні та неаудійовані.

Після липневого просідання фонд зберіг приблизно 175–182 долари з початкових 100. Дохідність з початку року залишилася в діапазоні від +75% до +82%. Звідси й округлені +80% YTD (з початку року), вказані в листі партнерам.

Фонд не обнулився. При цьому −67% за місяць не можна назвати звичайною корекцією. Це важкий провал управління ризиком: Лео міг виявитися правим у виборі компаній, але розмір позицій і плече позбавили його можливості спокійно дочекатися відновлення.

Ліквідація торкнулася позицій; за доступними даними, сам фонд закритий не був. Інтернет з’єднав ці дві різні події й отримав красиву історію про «крах генія».

Замість висновку

І будь ласка, не вірте всій дезінформації, яку вам продають в Instagram, TikTok і Telegram-каналах. Гучний заголовок не стає правдою від того, що його переписали п’ятсот людей.

Робота трейдера починається після заголовка: відкрити першоджерело, перевірити цифри й самостійно зрозуміти, що сталося. У цій історії достатньо було відрізнити ліквідацію позицій від ліквідації фонду і правильно порахувати відсотки. Більша частина «краху генія» зникала одразу.

Я сподіваюся, що липневий шторм закінчився і в серпні ринок почне відновлюватися. З понеділка повертаюся до повноцінної роботи і продовжу тримати вас в курсі всіх своїх позицій.

Менше сенсацій у TikTok, більше цифр у терміналі.

© Seal