Аргентина: стабилизация Милея и цена восстановления
Разбор экономики Аргентины после прихода Хавьера Милея: инфляция, бюджет, валютный рынок, торговля, рынок труда и цена стабилизации.
Listen to article
26 октября 2025 года в Аргентине прошли промежуточные выборы в Национальный конгресс. Избирались 127 депутатов и 24 сенатора — почти половина Палаты депутатов и треть Сената. La Libertad Avanza и союзные силы усилили свои позиции, но абсолютного большинства не получили. Поэтому для проведения законов правительству по-прежнему нужны коалиции и переговоры с другими фракциями. Структура парламента двухпалатная: Палата депутатов — 257 мест, Сенат — 72 места. Я хочу получить общую картину того, что произошло с экономикой Аргентины с 10 декабря 2023 года, когда Хавьер Милей вступил в должность, по состоянию на 25 августа 2026 года, используя последние доступные официальные данные. Там, где статистика относится к разным периодам или является предварительной, я это отдельно отмечаю.
Разбор по отдельным отраслям экономики
(1) Макроэкономика
ВВП
График показывает направление динамики; источник: INDEC — national accounts.
До прихода Милея экономика уже находилась в тяжёлом состоянии. Высокая инфляция ограничивала покупательскую способность, песо обесценивалось, а валютные ограничения снижали инвестиционную активность и доверие бизнеса. 2024 год стал периодом рецессии. Сокращение субсидий, снижение государственных расходов и высокая стоимость денег ударили по внутреннему спросу, потреблению и промышленности. Это была цена быстрой фискальной стабилизации. В 2025–2026 годах началось восстановление. По данным INDEC, в первом квартале 2026 года ВВП вырос на 2,3% год к году и на 0,7% квартал к кварталу с учётом сезонности. При этом восстановление неравномерное: экспорт, энергетика и отдельные инвестиционные отрасли выглядят лучше, чем внутренний спрос и часть промышленности.
Инфляция
Годовой и месячный CPI относятся к разным периодам; источник: INDEC — CPI.
В 2023 году годовая инфляция составила 211,4%, а месячная инфляция в декабре — около 25,5%. Эти показатели нельзя смешивать: первый описывает изменение цен за год, второй — только один месяц. Причины были накопленными: хронический бюджетный дефицит, денежное финансирование, слабое доверие к песо, валютные ограничения и постоянные девальвационные ожидания. После прихода Милея инфляция начала снижаться на фоне сокращения дефицита, ограничения эмиссионного финансирования и изменения валютного режима. Но замедление инфляции не означает падение цен. Цены продолжили расти, просто более медленным темпом.
Бюджет и государственный долг
Главное изменение политики — переход от хронического дефицита к жёсткому фискальному якорю. Правительство сокращало субсидии и трансферты, ограничивало расходы и стремилось прекратить денежное финансирование бюджета. Первичный профицит улучшает доверие к государственным финансам, но сам по себе не решает проблему долга. Нужно учитывать валютную структуру обязательств, стоимость рефинансирования, темпы роста ВВП и реальные резервы. Поэтому нельзя просто сказать: «долг упал — проблема решена». Номинальное снижение отношения долга к ВВП может быть связано с курсом, инфляцией и изменением базы расчёта.
Производство, сельское хозяйство и энергетика
Промышленность в 2024 году пострадала от падения внутреннего спроса, дорогого кредита, валютной нестабильности и конкуренции с импортом. Восстановление в 2025–2026 годах происходило неравномерно. Сельское хозяйство остаётся ключевым источником валюты. Основные направления — соя, кукуруза, пшеница, мясо и продукты переработки. Энергетика и Vaca Muerta постепенно увеличивают значение нефти и газа в экспорте. Литий и другие минералы добавляют потенциальную диверсификацию. Проблема в том, что сырьевой рост не гарантирует равномерного роста доходов внутри страны. Он зависит от мировых цен, инфраструктуры, налогов и способности экономики переработать экспортную выручку в инвестиции.
Вывод по макроэкономике
Стабилизация достигнута высокой краткосрочной ценой. Инфляция замедлилась, бюджет стал управляемее, а экономика вернулась к росту. Но устойчивость результата будет зависеть от того, сможет ли Аргентина перейти от сокращения спроса к росту производительности, инвестиций и экспорта.
(2) Финансы и валютный рынок
Курс доллара
После декабрьской девальвации 2023 года официальный курс приблизили к рыночному. В апреле 2025 года валютный режим стал гибче: курс начал двигаться внутри валютных полос, а часть ограничений была смягчена. Нужно отдельно различать официальный оптовый курс, розничный курс, MEP, CCL и параллельный курс. Если эти ряды смешать, можно получить совершенно неверную картину. Сближение официального и параллельного курса уменьшает арбитраж и валютную неопределённость. Но валютный риск не исчез: важны инфляция, резервы, доступ к валюте и возможность вывода прибыли. Источник: BCRA — валютный режим.
Процентные ставки и кредит
До реформ система LELIQ стала источником большого объёма краткосрочных обязательств Центрального банка. Позднее акцент сместился к более коротким пассивным операциям. Логика реформы — уменьшить риск постоянного наращивания процентных обязательств и вернуть банкам стимул искать доходность в кредитовании. Но кредит не становится дешёвым только после смены инструмента ЦБ. Для нормального кредитного цикла нужны низкая инфляция, предсказуемый курс и доверие к правовой системе.
Резервы Центрального банка
Gross reserves включают не только свободные активы, но и позиции, связанные с обязательствами, свопами и резервами банков. Поэтому для оценки устойчивости важнее смотреть net reserves и их состав. Резервы начали восстанавливаться, но их достаточность зависит от импорта, выплат по долгам, экспорта, курса и способности ЦБ покупать валюту. Валовые резервы нельзя автоматически считать деньгами, которые правительство может потратить.
Фондовый рынок
Главный локальный индекс — S&P Merval. Его рост отражает ожидания инвесторов по реформам, приватизации, энергетике и внешнему финансированию. Но рост индекса в песо нельзя автоматически считать долларовой доходностью. Нужно учитывать девальвацию, инфляцию и стоимость хеджирования. Вывод: финансовая система стала более рыночной, но остаётся чувствительной к политике, резервам и валютным ограничениям.
(3) Внешняя торговля
Экспорт, импорт и торговый баланс
Торговый баланс равен экспорту минус импорту. Аргентина экспортирует:
- сою и продукты переработки;
- кукурузу, пшеницу и другие зерновые;
- мясо и молочную продукцию;
- нефть и газ;
- литий и другие минералы. Импорт состоит главным образом из оборудования, топлива, химикатов, автомобилей и потребительских товаров. Профицит после 2023 года нельзя объяснять только «удешевлением экспорта». Его поддерживали одновременно рост экспортной выручки, сокращение импорта во время рецессии, валютные ограничения, слабый внутренний спрос и динамика мировых цен.
Прямые иностранные инвестиции
FDI нельзя смешивать с портфельными потоками, чистым движением капитала или изменением резервов. Любой график должен быть подписан названием ряда, периодом и методикой. RIGI повышает стимулы для крупных проектов, но инвестор всё равно оценивает валютные ограничения, судебную защиту, налоги, политическую устойчивость и возможность вывода прибыли.
МВФ
В апреле 2025 года МВФ одобрил для Аргентины 48-месячную программу EFF примерно на 20 млрд долларов. В 2026 году программа продолжилась пересмотрами и дополнительным финансированием. Условия программы связаны с фискальными целями, накоплением резервов, дезинфляцией и постепенным изменением валютного режима. Это не безусловная поддержка: последующие транши зависят от выполнения параметров программы. Источник: МВФ — программа EFF Аргентины.
(4) Рынок труда и социальная сфера
Безработица
В первом квартале 2026 года уровень безработицы составил 7,8%, уровень занятости — 44,8%, а уровень экономической активности — 48,6%. Это данные EPH по 31 городской агломерации, а не оценка всей страны. Безработицу нужно читать вместе с качеством занятости: снижение показателя может происходить одновременно с ростом неформальной занятости или уходом части людей с рынка труда.
Зарплаты
В 2024 году цены росли быстрее большинства зарплат, поэтому реальные доходы снизились. В 2025–2026 годах разрыв начал сокращаться, но разные группы восстанавливались с разной скоростью. В марте 2026 года индекс зарплат вырос на 3,4% за месяц и на 36,4% год к году. Это номинальная динамика. Реальный рост можно определить только после сопоставления с CPI.
Бедность и неформальная занятость
Безработица и бедность относятся к разным периодам; источники: INDEC — рынок труда и INDEC — бедность.
По данным INDEC за второе полугодие 2025 года, за чертой бедности находились 28,2% жителей 31 городской агломерации, а за чертой крайней бедности — 6,3%. Эти данные не являются оценкой всей страны и не описывают текущий месяц. Бедность сначала выросла из-за ценового шока, а затем снизилась по мере замедления инфляции и восстановления доходов.
Социальные выплаты, субсидии и пенсии
Правительство переносило поддержку от широких ценовых субсидий к более адресным выплатам. Это снижает нагрузку на бюджет, но повышает расходы домохозяйств, которые раньше получали помощь через тарифы и транспорт. Социальный эффект нужно оценивать не по номинальной индексации, а по реальной покупательной способности и охвату программ. Вывод: макроэкономическая стабилизация улучшила часть показателей, но не отменяет высокой бедности, неформальности и потерь доходов, понесённых в начале реформ.
(5) Инвестиционный климат и законодательные изменения
Ley de Bases и RIGI
Ley de Bases №27.742, принятая в 2024 году, создала Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones — RIGI. Режим предназначен для крупных проектов в энергетике, добыче, инфраструктуре, промышленности, технологиях и других стратегических секторах. Потенциальные преимущества — более предсказуемые налоговые и валютные условия. Риски — зависимость от будущей политической поддержки, нагрузка на бюджет и возможный конфликт между интересами крупных инвесторов и регионов. Источник: Ley 27.742 и RIGI.
Кредитные рейтинги
Рейтинги Аргентины улучшались на фоне снижения инфляции и более предсказуемой бюджетной политики, но страна остаётся ниже инвестиционного уровня. Нельзя смешивать рейтинг в иностранной валюте, рейтинг в местной валюте и прогноз агентства.
Политическая реализуемость
После выборов 2025 года правительство получило более сильную переговорную позицию, но не абсолютное большинство. Это снижает риск немедленного отката, но делает каждую реформу зависимой от коалиций, губернаторов и общественной поддержки. Вывод: инвестиционный климат стал лучше, чем в декабре 2023 года, но пока не стал полностью предсказуемым. Главные риски — резервы, стоимость капитала, сырьевая зависимость и политический откат.
(6) Итоговые показатели и мнение жителей
| Показатель | Последнее значение | Период и ограничение |
| ВВП | +2,3% год к году; +0,7% квартал к кварталу | 1 квартал 2026 года, предварительная оценка |
| Инфляция | 211,4% за 2023 год; 25,5% за декабрь 2023 | Годовой и месячный CPI не взаимозаменяемы |
| Безработица | 7,8% | 1 квартал 2026 года, 31 агломерация |
| Бедность | 28,2%; крайняя бедность — 6,3% | 2 полугодие 2025 года, 31 агломерация |
| Зарплаты | +36,4% год к году номинально | Март 2026 года; нужен пересчёт через CPI |
| Госдолг и резервы | Требуют проверки по структуре | Не смешивать gross/net и разные валютные ряды |