Аргентина: стабилизация Милея и цена восстановления

Хавьер Милей пришёл к власти 10 декабря 2023 года в стране с годовой инфляцией 211,4%, хроническим дефицитом бюджета, жёсткими валютными ограничениями и почти исчезнувшим доверием к песо. Менее чем за три года его правительство изменило траекторию экономики: инфляция замедлилась, национальный государственный сектор получил финансовый профицит, а после рецессии возобновился рост.

Однако восстановление распределено неравномерно. Экспорт, сельское хозяйство, энергетика и добыча растут быстрее внутреннего потребления и части промышленности. Бедность отступила от пика 2024 года, но рынок труда остаётся слабым. Валютных резервов всё ещё недостаточно, чтобы считать риск нового кризиса закрытым.

Ниже приведены последние доступные данные по состоянию на 25 августа 2026 года.

Инфляцию сбили, цены не вернулись назад

В декабре 2023 года потребительские цены выросли на 25,5% за один месяц. К июлю 2026 года месячная инфляция снизилась до 2,1%. За предыдущие двенадцать месяцев цены выросли на 33,8%, с начала 2026 года — на 19,3%.

Это самый заметный результат программы Милея. Правительство резко сократило дефицит, отказалось от прямого денежного финансирования Казначейства и убрало часть ценовых и валютных ограничений. Одновременно были урезаны государственные расходы и субсидии.

Снижение инфляции не означает, что товары стали дешевле. Цены продолжают расти, но теперь медленнее. Тарифы и услуги при этом дорожают быстрее части потребительской корзины.

Источник: INDEC — индекс потребительских цен.

Бюджет стал опорой программы

Перелом в государственных финансах произошёл уже в 2024 году. Национальный государственный сектор закончил год с первичным профицитом 1,8% ВВП и финансовым профицитом 0,3% ВВП.

Первичный профицит — это превышение доходов государства над расходами без учёта процентов по долгу. Финансовый профицит учитывает и проценты: после основных расходов и обслуживания долга у государства всё равно остаются деньги.

В 2025 году первичный профицит составил 1,4% ВВП, финансовый — около 0,2%. Раньше дефицит регулярно закрывали новым долгом, денежной эмиссией или сочетанием обоих способов.

Цена профицита тоже видна: сократились субсидии, трансферты провинциям и государственные инвестиции. Положительный бюджетный баланс ещё не делает долг безопасным. Важны процентные ставки, валюта долга, сроки выплат и возможность занимать новые деньги для погашения старых обязательств.

Источники: итоги 2024 года и итоги 2025 года.

Что произошло с LELIQ и процентными ставками

До прихода Милея Центральный банк использовал LELIQ (Letras de Liquidez, краткосрочные процентные бумаги для банков), чтобы забирать из финансовой системы лишние песо. Банк размещал деньги в LELIQ, а Центральный банк выплачивал ему проценты.

Со временем объём этих бумаг и процентные расходы по ним выросли. Получался замкнутый механизм: Центральный банк изымал ранее выпущенные песо, но для выплаты процентов создавал новые обязательства.

В декабре 2023 года BCRA перестал проводить новые аукционы LELIQ. Последние бумаги погасили в январе 2024 года, а банки перевели значительную часть денег в однодневные пассивные репо, или pases pasivos (банки временно размещают деньги в Центральном банке и получают процент).

В июле 2024 года пассивные репо тоже закрыли. Их заменили LEFI (Letras Fiscales de Liquidez, казначейские бумаги для управления банковской ликвидностью). Процентные расходы перешли с баланса Центрального банка на баланс Казначейства. Долг не исчез: изменились должник и механизм его обслуживания.

Ставка денежно-кредитной политики — ориентир, через который Центральный банк влияет на стоимость кредитов и доходность депозитов. В декабре 2023 года ставка по однодневным пассивным репо составляла 100% TNA, то есть номинальных процентов за год без учёта капитализации. К концу 2024 года её снизили до 32%.

Источник: BCRA — денежная политика и ликвидация LELIQ.

Рецессия закончилась, рост остаётся неровным

В 2024 году ВВП сократился на 1,3%. Экономика слабела ещё до прихода Милея, а сокращение государственных расходов и падение реальных доходов усилили спад.

В 2025 году ВВП вырос на 4,4%. В первом квартале 2026 года экономика прибавила 2,3% к тому же периоду прошлого года и 0,7% к предыдущему кварталу с учётом сезонности.

Сезонная корректировка убирает обычные календарные колебания, например влияние праздников, урожая и разного количества рабочих дней. В первом квартале 2026 года экспорт вырос на 9,8% год к году, а обрабатывающая промышленность сократилась на 1,7%. В июне продажи супермаркетов в постоянных ценах были на 3,1% ниже, чем годом ранее.

Экономика вышла из рецессии, но потребительское восстановление заметно отстаёт от экспортных отраслей.

Источник: INDEC — национальные счета.

Доллар стал свободнее, валютная проблема осталась

В декабре 2023 года правительство провело резкую девальвацию официального курса. 11 апреля 2025 года Центральный банк перешёл к валютным полосам — заранее установленному диапазону, внутри которого курс меняется в зависимости от спроса и предложения.

С января 2026 года границы диапазона пересчитываются по последнему доступному показателю месячной инфляции. Разрыв между официальным и параллельными курсами сократился, но в стране по-прежнему существует несколько долларовых цен. MEP получается через покупку и продажу ценных бумаг внутри Аргентины, CCL позволяет вывести доллары на зарубежный счёт, а параллельный курс отражает наличный неофициальный рынок.

Чистые резервы — это валютные активы Центрального банка за вычетом его валютных обязательств. Аргентина не выполнила установленную МВФ цель по чистым резервам на конец 2025 года. В мае 2026 года МВФ одобрил транш примерно на 1 млрд долларов. Программа EFF (Extended Fund Facility, долгосрочное финансирование МВФ, связанное с выполнением реформ) была одобрена в апреле 2025 года примерно на 20 млрд долларов.

Деньги МВФ дают правительству время. Собственные резервы и доступ к обычному рыночному финансированию они не заменяют.

Источники: BCRA — валютные полосы и МВФ — второй пересмотр программы.

Торговля и инвестиции

В июле 2026 года экспорт достиг 8,85 млрд долларов, импорт — 6,74 млрд. Профицит торгового баланса составил 2,12 млрд долларов. За январь–июль страна экспортировала товаров на 16,08 млрд долларов больше, чем импортировала.

Основу экспорта составляют сельскохозяйственное сырьё и продукты его переработки. К ним добавляются нефть и газ из Vaca Muerta, а также литий. В 2024 году профицит поддерживали восстановление урожая после засухи и обвал импорта из-за рецессии. В 2026 году экспорт за первые семь месяцев вырос на 22,9% год к году, тогда как импорт снизился на 3,5%.

Закон Ley de Bases № 27.742 создал RIGI (Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones, режим стимулирования крупных инвестиций). Он предоставляет крупным проектам более предсказуемые налоговые и валютные условия, в том числе в энергетике, добыче и инфраструктуре.

Для капиталоёмких проектов это сильный стимул. Для всей экономики его недостаточно: инвесторы продолжают оценивать работу судов, налоговые правила, доступ к валюте и вероятность смены курса после следующих выборов.

Источники: INDEC — внешняя торговля и Ley 27.742 и RIGI.

Социальная цена сначала выросла, затем начала снижаться

Самая тяжёлая часть реформ пришлась на первую половину 2024 года. Тогда доля бедных достигла 52,9% населения 31 городской агломерации, а доля людей в крайней бедности — 18,1%.

Во втором полугодии 2025 года показатели снизились до 28,2% и 6,3%. Это данные по городским агломерациям, а не по всей стране. Снижение от пикового значения не отменяет потери доходов, которые семьи понесли в начале реформ.

В первом квартале 2026 года безработица составила 7,8%, занятость — 44,8%, экономическая активность — 48,6%. Экономическая активность показывает долю людей, которые работают или активно ищут работу. Поэтому низкая безработица сама по себе ещё не говорит о здоровом рынке труда.

В мае 2026 года номинальный индекс зарплат вырос на 35,9% год к году при инфляции 33,2% за тот же период. Номинальный рост показывает изменение суммы в песо, реальный — изменение покупательной способности после вычета инфляции.

Источники: INDEC — бедность, рынок труда и индекс зарплат.

Политический запас прочности вырос

На промежуточных выборах 26 октября 2025 года La Libertad Avanza усилила присутствие в Конгрессе. Согласно предварительному официальному распределению после выборов, партия получила 95 мест из 257 в Палате депутатов и 19 из 72 в Сенате.

Этого недостаточно для самостоятельного принятия законов. Правительству по-прежнему нужны союзники, губернаторы и региональные блоки. Однако собирать коалиции Милею стало проще.

Источник: Национальная избирательная дирекция.

Делает ли Милей всё правильно?

Мой ответ: направление реформ в целом выбрано правильно. Аргентина не могла бесконечно финансировать дефицит эмиссией, удерживать несколько несовместимых валютных курсов и откладывать коррекцию цен. Милей занялся этими проблемами и добился измеримых результатов.

При этом дефицит и эмиссия были не единственными причинами аргентинских кризисов. Остаются слабые институты, тяжёлая долговая история, сырьевая зависимость и хроническое недоверие к песо. Одним сокращением расходов эти проблемы не решить.

Я считаю направление реформ правильным, но без роста реальных доходов и резервов нынешняя стабилизация останется временной.

© Тюлень